鉅大LARGE | 點擊量：609次 | 2021年12月22日
太陽硅片和電子煙突生“變故” 這兩大產(chǎn)業(yè)賽道將產(chǎn)生哪些變化？
周二晚上，有兩大賽道引發(fā)市場熱議，分別是太陽硅片和電子煙。
首先來看，隆基股份官網(wǎng)11月30日調(diào)整了單晶硅片的官方報價。各尺寸硅片價格下降了0.41元/片~0.67元/片，降幅為7.2%~9.8%。有投資者認(rèn)為，價格戰(zhàn)才剛剛打響，明年整個行業(yè)的盈利可能面臨著較大變數(shù)。此前，亦有知名分析師表示，光伏這個行業(yè)的邏輯越來越混亂。那么，此次降價會帶來怎樣的變化？
國金證券表示，隆基硅片官價下調(diào)，整體上是基本符合預(yù)期的，前兩周硅片實際成交價都已經(jīng)明顯下降，官價已經(jīng)是滯后更新了。關(guān)于對當(dāng)前時點產(chǎn)業(yè)鏈價格變動的理解、以及后續(xù)可能的演繹方式，需求-價格的負(fù)反饋早晚要發(fā)生，也應(yīng)該從硅片開始發(fā)生?？紤]到本次調(diào)價后，在當(dāng)前26w-27w的硅料價格下，硅片邊際產(chǎn)能或已接近盈虧平衡點，預(yù)計硅料企業(yè)近期也將“發(fā)揚(yáng)風(fēng)格”在硅料價格調(diào)整上有所表示。按照本次隆基硅片調(diào)價幅度，對應(yīng)組件端成本下降7-8分/W，預(yù)計將有大量項目進(jìn)入“可裝機(jī)”成本區(qū)間，有效激發(fā)年底搶裝需求，全年國內(nèi)/全球裝機(jī)達(dá)到50-60/160GW確定性提升，邊際利好逆變器及電站EPC業(yè)務(wù)的全年收入/利潤兌現(xiàn)。
另一條面臨變數(shù)的賽道是電子煙。據(jù)媒體報道，11月30日，《強(qiáng)制性電子煙國標(biāo)征求意見》已經(jīng)正式發(fā)布于國家標(biāo)準(zhǔn)計劃平臺，進(jìn)入到公眾意見征集階段。據(jù)該《意見》，電子煙霧化物中的煙堿（尼古?。舛炔粦?yīng)高于20mg/g，煙堿總量不應(yīng)高于200mg，最高霧化溫度不超過350°C，霧化物添加劑臨時許可使用物質(zhì)為122種，并限定了最大添加量。有專業(yè)人士分析認(rèn)為，根據(jù)上述意見，合成尼古丁將失去市場，電子煙的屬性完全被貼上含有煙草成分，即監(jiān)管部門完全歸屬煙草局，不會單獨另設(shè)部門監(jiān)管。日后添加劑越少的可能越容易被接受，電子煙產(chǎn)品的口味被限制。注入式電子煙可能要結(jié)束了，未來將是封閉式電子煙市場。
浙商證券認(rèn)為，從意見稿的監(jiān)管思路來看基本符合此前預(yù)期，行業(yè)有望在監(jiān)管下健康有序發(fā)展。本質(zhì)上電子煙減害屬性仍是行業(yè)長期擴(kuò)容的根基所在，只要在規(guī)范下發(fā)展、必大有空間，而產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中運(yùn)作規(guī)范的龍頭品牌份額將穩(wěn)步提升。
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光伏硅片陷入漲價、內(nèi)卷與供需失衡現(xiàn)狀
漲價潮，是今年以來光伏賽道談得最多的一個詞。
從年初至今，上游硅料價格持續(xù)上漲。截至2021年11月17日，根據(jù)PVinfolink報價，多晶硅致密料價格漲至269元/kg，年內(nèi)漲幅達(dá)到220.2%。
上游硅料的上漲，給以隆基為首的中游硅片和組件廠商帶來不小利潤上的壓力。今年前三季度，隆基實現(xiàn)總營收562.06億元，同比增長66.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤75.56億元，同比僅增長18.87%。
增收不增利，是今年隆基業(yè)績的真實寫照。今年前三季度，公司的銷售毛利率分別為23.21%、22.73%和21.35%，持續(xù)下跌。
上游硅料價格飆漲，一方面是因為硅片需求旺盛，另一方面則是因為上游硅料產(chǎn)能不足，導(dǎo)致供需關(guān)系失衡。
在硅料生產(chǎn)行業(yè)，擴(kuò)產(chǎn)周期長是一大特點，通常擴(kuò)產(chǎn)周期長達(dá)12至18個月，產(chǎn)能爬坡又需要3至6個月，整體產(chǎn)能釋放需要兩年時間。2019年至2020年年中為硅料價格低谷期，廠商們擴(kuò)產(chǎn)動力不足，而后硅料價格猛增，已有產(chǎn)能很難在短時間內(nèi)快速釋放需求。
另外，這也是一個投資強(qiáng)度較高的行業(yè)。每萬噸近8億元的投資，高昂的折舊費用也讓不少企業(yè)不愿在平時儲備產(chǎn)能。
對于今年而言，更為特殊的是，能耗雙控政策下的限電措施。在多晶硅的生產(chǎn)成本中，電力成本便占比35%，是所有成本類別中占比最高的一項。今年電力緊張，也或多或少限制了硅料產(chǎn)能上的供應(yīng)。
一般而言，上游企業(yè)用工業(yè)硅粉生產(chǎn)出晶體硅料；而后被中游企業(yè)加工成硅錠和硅片，用于生產(chǎn)太陽能電池片，組裝后制作成光伏組件，最后出售給下游光伏電站。
在這條產(chǎn)業(yè)鏈中，上游的硅料因為生產(chǎn)準(zhǔn)入門檻較高，市場集中度較高，議價權(quán)也較高。而下游的光伏電站，又因平價上網(wǎng)，無法將價格傳導(dǎo)給消費者，進(jìn)而對成本上升敏感，如若利潤受損，便打擊了建設(shè)電站的積極性。
兩端強(qiáng)勢，中間弱勢，整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出了一種漢堡式的結(jié)構(gòu)。處于中游的企業(yè)如隆基，不得不承受利潤受損的壓力。
更為慘烈的是，在“雙碳”大方針下，加快發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)被列入“十四五”規(guī)劃，政策利好頻出，吸引了眾多想要進(jìn)入這一產(chǎn)業(yè)分得一杯羹的玩家。其中，中游的硅片、電池片、組件、光伏玻璃等細(xì)分領(lǐng)域因為準(zhǔn)入門檻較低、產(chǎn)能釋放較快，成為各路玩家涌入的重災(zāi)區(qū)。
新玩家入局爭食，老玩家也紛紛擴(kuò)產(chǎn)搶占市場份額。今年上半年，前十大企業(yè)合計擴(kuò)產(chǎn)256.2GW。光伏硅片領(lǐng)域陷入了一場轟轟烈烈的產(chǎn)能爭奪戰(zhàn)。
硅片領(lǐng)域競爭愈發(fā)激烈，加劇了硅料與硅片之間供需不匹配的問題，進(jìn)而又抬高硅料的價格。但實際上，下游光伏電站的需求并沒有預(yù)期中增長得那么快。
國家能源局最新數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月，新增光伏裝機(jī)29.31GW，同比增長33.96%。距離中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測的全年55-65GW新增裝機(jī)量還有不小的距離。
內(nèi)卷，這個大家并不陌生的名詞，在光伏這條高景氣賽道上又一次被展現(xiàn)得淋漓盡致。
價格博弈或?qū)⑦M(jìn)入尾聲，利好終端需求
根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息，目前硅料價格仍處于高位維穩(wěn)狀態(tài)，硅片企業(yè)采購硅料并不積極，僅僅維持剛需，開工率整體較低。供給方面，硅片降價較多的是M10，主要是因為部分廠家M10硅片庫存較多，出貨意愿濃厚，同時根據(jù)隆基的報價表可知，硅片厚度正在往更薄的方向發(fā)展，從170μm加速切換至165μm,下跌幅度也包含了厚度的因素。需求方面，電池廠的開工率仍在60%左右，且全年電池片企業(yè)利潤受侵蝕更加不愿意讓利，同時大家對硅料和硅片降價有一致預(yù)期，故對硅片的采購并不積極。
今年硅片賽道表現(xiàn)非?；鸨贤婕覕U(kuò)產(chǎn)、新玩家涌入，導(dǎo)致賽道十分擁擠，從中期趨勢看，新進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)硅片的企業(yè)，大部分可能在2022年下半年至2023年間釋放產(chǎn)能，再疊加老玩家的硅片產(chǎn)能，未來兩年硅片產(chǎn)能很可能面臨過剩的局面，行業(yè)競爭將加劇，所以中期看，硅片價格很可能持續(xù)下調(diào)。
同時此次硅片降價，說明產(chǎn)業(yè)鏈價格博弈可能進(jìn)入尾聲。前期因為終端對高價組件不買賬，部分終端電站建設(shè)已經(jīng)延期至明年了，組件企業(yè)也已經(jīng)開始降價清庫存。而硅片此次的降價幅度，根據(jù)166硅片規(guī)格進(jìn)行成本測算，對應(yīng)組件成本下降5分/W左右，有望刺激終端裝機(jī)需求。
電子煙迎來“有法可依”監(jiān)管時代
根據(jù)中國電子商會電子煙行業(yè)委員會數(shù)據(jù)，2021年預(yù)測電子煙出口額632億元人民幣，內(nèi)銷185億元人民幣，到2025年出口額預(yù)計達(dá)1697億元人民幣，內(nèi)銷達(dá)498億元人民，預(yù)計出口及內(nèi)銷每年復(fù)合增長28%。我國作為全球電子煙的生產(chǎn)制造中心，擁有完整的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。
此前，電子煙一直處于監(jiān)管邊緣，相關(guān)部門在處理電子煙投訴工作時面臨部分執(zhí)法難的問題。近年，相關(guān)部門開出電子煙罰單的新聞屢見報道，規(guī)范新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，讓新興產(chǎn)業(yè)合規(guī)經(jīng)營，成了當(dāng)下行業(yè)熱議話題。
中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、公共管理學(xué)院教授馬亮表示，過去電子煙合法身份的缺失和不確定性，使電子煙缺乏基本的行業(yè)門檻和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品質(zhì)量泥沙俱下，行業(yè)發(fā)展也亂象重重。
在馬亮看來，新《條例》的公布，意味著電子煙行業(yè)正式受到法律層面的認(rèn)可，獲得合法身份。這對于電子煙行業(yè)來說無疑是非常重要的里程碑。
“此時國務(wù)院公布關(guān)于電子煙監(jiān)管的公告，非常必要也非常及時?！敝袊娮由虝娮訜熜袠I(yè)委員會相關(guān)人士表示，希望新的電子煙國家強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)能夠早日出臺并發(fā)布實施，有效規(guī)范電子煙生產(chǎn)經(jīng)營活動，解決電子煙存在的產(chǎn)品質(zhì)量安全風(fēng)險等問題，切實保障消費者合法權(quán)益。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在相關(guān)監(jiān)管細(xì)則及國標(biāo)出臺之后，悅刻、思摩爾、波頓等國內(nèi)頭部電子煙企業(yè)，將會逐漸走上強(qiáng)監(jiān)管的規(guī)范發(fā)展軌道，在未成年人保護(hù)、產(chǎn)品質(zhì)量和安全、消費者保護(hù)等方面有望進(jìn)一步規(guī)范和提升，行業(yè)的創(chuàng)新潛力或?qū)M(jìn)一步釋放。
強(qiáng)監(jiān)管提升行業(yè)準(zhǔn)入門檻利好行業(yè)上下游龍頭企業(yè)
在分析人士看來，電子煙迎來強(qiáng)監(jiān)管后，行業(yè)更加規(guī)范，市場將提升準(zhǔn)入門檻，加劇行業(yè)洗牌，行業(yè)上下游龍頭企業(yè)迎來實質(zhì)利好。
今年以來，鑒于市場持續(xù)穩(wěn)健的需求和市場滲透初期品牌商的高利潤率水平，眾多品牌商加入電子煙市場，許多假冒偽劣產(chǎn)品也流入市場。華泰證券認(rèn)為，當(dāng)前，電子煙全球化滲透的趨勢已然確立，此次監(jiān)管落地有望促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。據(jù)藍(lán)洞新消費預(yù)測，2021年國內(nèi)電子煙滲透率不足2%，隨著中煙的引導(dǎo)，市場將長期有序發(fā)展，龍頭生產(chǎn)商則有望長期受益。
目前在國內(nèi)電子煙領(lǐng)域，華寶國際是國內(nèi)煙用香精龍頭，勁嘉股份是國內(nèi)煙標(biāo)龍頭；而在霧化產(chǎn)業(yè)鏈方面，思摩爾國際是全球最大的電子霧化設(shè)備制造商，霧芯科技是國內(nèi)霧化品牌龍頭，霧芯科技旗下悅刻品牌國內(nèi)市場占有率超過60%；在下游渠道方面，愛施德今年上半年在全國拓展并運(yùn)營了7000多家悅刻專賣店和3500多個店中店，天音控股也切入電子煙渠道，把電子煙業(yè)務(wù)作為公司第二生命曲線。
天風(fēng)證券認(rèn)為，今年11月中旬召開的電子煙國家標(biāo)準(zhǔn)征求意見稿會議，參加單位包括霧化品牌企業(yè)（如霧芯科技、鉑德）、低溫本草企業(yè)等，代表著國內(nèi)霧化電子煙具體管理辦法和國標(biāo)正在加速推進(jìn)。此次監(jiān)管政策出臺明確了霧化電子煙的監(jiān)管主體和方向，后續(xù)還需等待具體細(xì)則落地，監(jiān)管落地將有效推高行業(yè)門檻，集中度提升，利好行業(yè)上下游龍頭企業(yè)。
盤古智庫研究員江瀚表示，從近期資本市場表現(xiàn)來看，電子煙新政的靴子落地，給市場帶來了一個不錯的正面激勵。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長期角度來說，產(chǎn)業(yè)很有可能出現(xiàn)二八分化，真正有實力的企業(yè)可以在發(fā)展過程中逐漸找到一條合規(guī)的發(fā)展路徑，從而更好地進(jìn)行規(guī)范化發(fā)展，但是對于之前就不完善的一些不正規(guī)企業(yè)來說，這次新政則會加速產(chǎn)業(yè)洗牌，所以產(chǎn)業(yè)規(guī)范化發(fā)展將會是主旋律。新華財經(jīng)，人民網(wǎng)，格隆匯，券商中國，華爾街見聞
